• 過去一週表現回顧：中國股市修正及杜拜展延債務衝擊，全球政府債市吸引防禦性資金

花旗全球債券指數週線收紅0.21%(彭博資訊，截至11/26)，過去一週全球股市並不平靜，儘管經濟面數字仍稍來利多，包括美國公佈的新屋與成屋銷售、初次請領失業救濟金人數；以及歐元區工業訂單、德國第三季經濟成長優於預期。

但是市場訊息部份，先是消息指出中國五家最大銀行已向銀監會遞交初步增資方案，官方政策可能收緊及銀行增資疑慮籠罩市場，中國股市領跌亞洲股市。而下半週，杜拜國營集團Dubai World(杜拜世界)11/26傳出欲向債權人提出延後六個月償還債務，杜拜債信疑慮引發投資人恐慌性賣壓，衝擊歐洲、拉丁美洲以及亞洲各國的獲利調節賣壓出籠，防禦性資金擁抱美國及歐元區公債，其中花旗美國十年期公債指數週線漲幅達0.82%。另一方面，杜拜事件也收斂風險性債券的表現，所幸累積週線包括花旗美國高收益公司債指數及新興債市指數仍能有0.31%及0.41%的漲幅。(花旗債券指數，原幣)

• 中長線投資展望：以新興債及高收益公司債分享全球經濟復甦契機

富蘭克林證券投顧表示，這次杜拜事件影響層面不似過去幾次危機來得嚴重，這次僅是杜拜一家地產相關國營事業提出延債計劃，該政府近期仍自阿布達比取得融通金額，並不影響政府償債能力。只要杜拜世界順利取得債權人同意展延，或是可得到如阿布達比政府等其他奧援，可望化解信心危機。惟在全球風險性資產短線累積漲幅已高後出現這種事件，難免加速投資人想獲利了結出場的心態，因此短期內市場震盪較為激烈時，建議投資人仍宜適度配置政府債券，以降低投資組合波動風險。

富蘭克林證券投顧強調，杜拜事件應不致於打斷全球經濟復甦之路，建議投資人於債券配置仍可維持在較積極的態度，尤其如果新興債市或甚至高收益公司債市近期若有跟隨股市回檔，建議投資人仍可逢低配置這類能受惠經濟成長的債券類別。

區域債市–美國政府債市

• 過去一週表現回顧：公債競標需求優於預期，政府債市連三週收紅

聯準會利率決策會議紀錄指出央行將持續保持利率於低檔，激勵財政部標售320億美元七年期公債競標需求優於預期，420億美元五年期公債更創兩年來最高競標需求，推升政府債市買氣。此外，雖然十月新屋與成屋銷售數據皆優於預期，上週初次請領失業救濟金人數降至46.6萬人，但第三季經濟成長率修正值為2.8%，低於前期預估，十月耐久財訂單意外下滑0.6%，政府債市仍獲避險買盤青睞，總計過去五個交易日花旗十年期公債指數上漲0.82%(截至11/25)。由於三十年期房貸固定利率降至4.78%(截至11/26)，連續四週下滑，花旗政府債吉利美指數週線上揚0.40%。

• 中長線投資展望：政府債吉利美 防禦股市漲多回檔風險

富蘭克林證券投顧表示，由於就業市場疲弱、通膨處於低檔且金融體系信貸仍緊縮，聯準會持續保持低利率水準以維繫景氣復甦力道，市場預估明年第三季前央行將不會升息。另一方面，根據德意志證券報告(11/13)指出，回顧90年代儲貸危機、2001年網通泡沫，金融機構皆緊縮放款轉而增持政府債券。統計自今年六月以來，商業銀行增持政府債約1160億美元(+9.6%)至1.37兆美元，預期在景氣緩慢復甦，聯準會保持利率於低檔不變環境下，來自於金融機構與潛在保守資金的避險買盤，可望支撐抵押貸款證券表現。由於目前正處於景氣復甦初期，加以風險性資產已累積不小漲幅，建議投資人可納入無供給量壓力的政府債吉利美，作為資產組合部份配置，以藉此防堵股市震盪風險。

區域債市–投資等級公司債市

• 過去一週表現回顧：房市與就業數據轉佳 公司債勉力收高

花旗美國投資等級公司債指數過去五個交易日上漲0.37%(迄11/25)。適逢感恩節假期，市場交易較為清淡，投資人聚焦於總體經濟數據。雖然第三季經濟成長率修正值降至2.8%，低於前次預估3.5%水準，但聯準會下修明年第四季失業率至9.3%-9.7%間，低於今年6月間預估9.5%-9.8%間，且上週初次申領失業救濟金人數降至46.6萬人，此外，拜首次購屋稅務優惠之賜，十月成屋銷售與新屋銷售同步上揚，勞動市場與房市展露佳績，使公司債市沉浸於良好投資氛圍中，循環性產業持續領漲大盤。從發行面來看，聯準會營造的低利環境，加速公司債發行面的增溫，根據彭博資訊統計，今年美國投資級公司債和高收益公司債的發行總額已達到1.17兆美元，前11個月的規模已超過2007年全年水準，創下統計以來的最高紀錄。

• 中長線投資展望：透過投資等級公司債、高收益債 分享景氣回升契機

富蘭克林證券投顧表示，全球經濟活動逐漸回歸正成長的軌道，多項正面指標包括：(1)採購經理人指數回升至擴張點以上、(2)企業回補庫存、(3)銀行新增貸款業務觸底回升、(4)游資充沛，美國貨幣基金規模佔GDP比重仍位於高檔，距離金融危機以前19%的水準有相當大的收斂空間，預期資金將持續靠攏與景氣連動性的公司債市，包括投資等級與高收益級公司債。此外，美銀證券與德意志銀行不約而同指出，2010年該兩類資產的利差仍有續降空間，摩根大通更預估2010年高收益公司債與浮動利率貸款違約率將顯著降至4%水準，使公司債市持續沉浸在良好的投資氛圍。積極型投資人建議可透過歐美高收益債市介入，穩健型投資人則可透過投資等級公司債，共同分享2010年的多頭機會。

區域債市–高收益公司債市

• 過去一週表現回顧：聯準會保持低利率不變，美國高收益債市收紅

過去五個交易日花旗美國高收益公司債指數週線上漲0.31%(迄11/26)。官方持續保持寬鬆貨幣政策不變，勞動市場與房市亦傳來佳音，聯準會調降明年第四季失業率預估區間至9.3%~9.7%，低於今年六月預估，上週初次請領失業救濟金人數降至46.6萬人，乃2008年九月來低點，此外，十月新屋與成屋銷售分別增至年率43萬棟、610萬棟，帶動美國高收益債市週線收紅。另一方面，雖然歐元區九月工業訂單連六個月走揚，德國第三季經濟成長率較前季上揚0.7%，但杜拜世界提出債務展延要求，引發歐股賣壓，壓抑歐洲高收益債市表現，美林歐洲高收益公司債指數週線小跌0.07%(迄11/26)

產業方面，廣播公司Salem順利標售3億美元公司債，信評機構標準普爾認為就中期而言該公司流動性無虞，調升其債信評等至B，廣播指數上漲2.45%；平價商店Dollar Tree、服飾零售商Citi Trends上季獲利皆優於預期，零售商指數上漲0.49%；連鎖餐廳Cracker Barrel上季營收達5.81億美元，優於預估，餐廳指數上漲0.41%。

• 中長線投資展望：資金力道續航、債信回升 有利長線多頭利基

富蘭克林證券投顧表示，聯準會重申維持低利一段時間，以延續經濟復甦力道，化解原先投資人對於美國恐提早升息的擔憂，加上愈來愈多的經濟數據指出美國景氣正處於復原狀態，信用市場流動性亦明顯轉佳，高收益公司債的收益優勢可望吸引資金持續進駐。此外，市場預估美國史坦普五百大企業、道瓊歐洲600大企業2010年盈餘成長率將可達22.5%與28.25%(彭博資訊，截至11/20)，獲利能力回升改善企業償債能力，使穆迪信評機構持續下調明年高收益債違約率的預估值，助漲公司債的上漲力道。建議投資人長線續抱，逢回可再加碼，並囊括通訊、製藥、原物料、金融等產業利基，掌握未來數年公司債市多頭的豐收機會。

區域債市–新興債市

• 過去一週表現回顧：拉丁美洲債市撐盤，花旗新興債指數週線收紅0.41%

花旗新興債指數週線揚升0.41%(彭博資訊，截至11/26)，儘管過去一週新興市場傳出中國官方政策可能採取緊縮及銀行增資疑慮、越南政府升息一個百分比及將越南盾目標參考匯價放貶5.2%，以及杜拜國營事業杜拜世界欲展延債務支付半年的利空，但新興債市在拉丁美洲債市的撐盤週線收紅。墨西哥政府公佈11月上半週之失業率下降、通膨率低於市場預期，以及10月貿易餘額意外轉正，沖淡主權債信評等被惠譽信評公司降為BBB級的利空，花旗墨債指數週線上漲1.09%。

至於巴西財政部則表示今年已非常接近財政盈餘目標，同時也宣布減稅計畫，信評機構穆迪表示巴西銀行體系資本充足，且可能不會受到金融風暴遺留的傷害，利多訊息拉抬花旗巴債指數揚升0.53%。至於東歐債市則受到杜拜事件衝擊歐股重挫的波及效應，花旗東歐債券指數收黑0.18%。另外，亞洲債市部份，印尼債券高殖利率題材持續吸引資金，花旗印債指數揚升1.48%，帶動花旗亞債指數上漲0.73%。就利差而言，反應美國公債殖利率下跌所釋出的空間，美林新興債指數利差週線擴大2個基本點至298點作收。(彭博資訊，截至11/26)。

• 中長線投資展望：新興債市基本面仍優，建議續抱長線投資

富蘭克林證券投顧表示，杜拜世界(Dubai World)債信疑慮造成投資人擔憂阿根廷事件再起，短線上影響持有新興債市的意願。惟根據摩根大通證券11/27報告指出，預期杜拜可取得阿布達比的財務支持，杜拜世界於明年5月的新訂付款期限應可如期償還。由於阿布達比是個財政及經常帳盈餘充沛的國家，擁有相當充沛的外匯存底及主權財富基金，尤其標準普爾信評公司仍評定阿布達比有AA級的主權債信評等，是杜拜很大的後盾支持，故摩根大通證券認為杜拜事件應視為現金流量週轉危機、不應視為償債危機，法國巴黎銀行也認為有阿布達比的支持，杜拜還不到破產的地步。

富蘭克林證券投顧認為，短線上新興債市不免受到此系統性風險的影響，而且匯市的衝擊並不低於債市。但展望新興債市投資題材仍豐，近期利多包括阿根廷政府積極修好與國際貨幣基金的關係，為重返國際融資市場而努力，以及巴西財政部表示今年已非常接近財政盈餘目標，同時也宣布減稅計畫，信評機構穆迪也對巴西債信持肯定態度。以及其他商品國家如俄羅斯、委內瑞拉等均可受惠美元貶值及商品價格上漲的利基，再到亞洲的印尼，其長天期公債殖利率約達10%，且債信品質處於升等軌道等等優勢， 藉由全球化配置的新興市場債券型基金即可分享這些多元投資機會，因此建議投資人無須恐慌，可待杜拜事件明朗後加碼配置新興債市分享新興國家長線成長契機。